從寶萬之爭看杠桿利弊
阿基米德有句名言，給我一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn)，我能撬動(dòng)地球。套用此句話的范式，可以這么說，給我足夠的杠桿和一點(diǎn)本金，我能收購任何企業(yè)。這就是杠桿的威力。近期市場(chǎng)上的焦點(diǎn)是寶萬之爭，如同一部商戰(zhàn)大片，精彩紛呈。隨著萬科復(fù)牌之后的連續(xù)下跌，寶能系旗下9只用于購買萬科股票的資管計(jì)劃多數(shù)面臨虧損，部分產(chǎn)品甚至平倉線已經(jīng)被擊穿，不得不補(bǔ)交保證金。假如萬科股價(jià)繼續(xù)下跌，寶能將承受巨大的補(bǔ)倉壓力。
投資者真正對(duì)杠桿熟知是在2014-2015年的牛市中，此前盡管可以通過券商融資買入股票，但畢竟市場(chǎng)沒有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，用融資杠桿的投資者不多，而且整體規(guī)模也不大。隨著股市的上漲，從場(chǎng)內(nèi)融資到場(chǎng)外配資，一場(chǎng)轟轟烈烈的杠桿牛市躍然而起。記得當(dāng)時(shí)許多人勸我融資買股票，那么好賺的事，為什么不做呢？說實(shí)話，自從做股票投資以來，我始終對(duì)杠桿敬而遠(yuǎn)之，不是我對(duì)自己投資沒信心，而是用杠桿投資股票，其種種條款從根本上違背了投資的本質(zhì)。
首先，杠桿資金需要支付一定的利息。舉例而言，假如1:2的資金杠桿，優(yōu)先級(jí)資金每年利息為9%，那么該產(chǎn)品一年的收益率應(yīng)該在6%以上方能夠覆蓋資金成本。利息需要每年支付，這就意味著，投資者每年的盈利必須在6%以上，假如以10年來計(jì)算，確實(shí)有不少投資者年復(fù)合收益率在6%以上，但如果具體到每年，有多少投資者能保證自己賺6%以上呢？
其次，因?yàn)橹箵p線的限制，杠桿資金對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的承受力有限。根據(jù)杠桿比例，所有優(yōu)先資金都要求產(chǎn)品有止損線，比如1:2的資金杠桿，止損線一般設(shè)在0.85左右。也就是說，一旦市場(chǎng)有波動(dòng)，假如你是全倉持股的話，所能夠承受的虧損幅度是15%，跌破15%就要追加保證金，以保證產(chǎn)品凈值回到0.85以上。
將上述兩項(xiàng)條件組合起來，不難發(fā)現(xiàn)，這是一對(duì)彼此有矛盾的約束條件。6%以上的收益率底線，要求投資者必須高倉位，想想吧，假如你的倉位是40%，這部分倉位需要每年賺15%才能夠確保整體收益率為6%(15%×40%=6%)。反過來說，假如倉位很高，就應(yīng)該確保不能出現(xiàn)波動(dòng)，因?yàn)樘潛p的硬約束條件是15%，假如凈值在0.85以下，要么補(bǔ)保證金，要么把倉位被動(dòng)降至非常低的水平。
股票投資的特征在于，“以承擔(dān)較高的市場(chǎng)波動(dòng)，來獲取較高的投資回報(bào)”。而利用杠桿資金面臨的條件約束是，“以承擔(dān)較低的市場(chǎng)波動(dòng)，來獲取更高的投資回報(bào)”，這種邏輯類似于“既讓馬兒跑，又要讓馬兒不吃草”，何其之難！
利用杠桿投資股票另外一個(gè)威脅是黑天鵝事件。所謂黑天鵝事件，就是那些不可預(yù)測(cè)且?guī)順O端影響的事件，如2001年的9.11事件、2015年中國杠桿股災(zāi)、2016年英國脫歐等，都屬于黑天鵝事件。盡管此類事件發(fā)生的概率較低，但只要碰上一次，足以讓你萬劫不覆。記得當(dāng)年追女必看電影《泰坦尼克號(hào)》里露絲的未婚夫，此君在郵輪沉沒時(shí)逃走幸存下來，但在1929年的金融危機(jī)中破產(chǎn)，然后自殺。俗話說，小心使得萬年船。有一個(gè)簡單的數(shù)學(xué)公式是，無論數(shù)字多大，如果乘以零，結(jié)果都是零。
當(dāng)然，杠桿是一把雙刃劍。在牛市時(shí)，利用杠桿能夠快速讓利潤增加，杠桿越高，利潤越高。反之，在熊市時(shí)，利用杠桿就如同在冬天里穿著濕透的棉襖，不穿冷，穿上更冷。在2015年的股災(zāi)中，想必許多人已經(jīng)體驗(yàn)過這種滋味?？v然如寶能這種有保險(xiǎn)公司做后盾者，尚且遭遇杠桿資金被擊破止損線的威脅和困擾，更何況普通投資者呢？
你即將走向戰(zhàn)場(chǎng)，面對(duì)千軍萬馬，豪情壯志。此時(shí)有位美女走過來說，為鼓勵(lì)你奮勇殺敵，獲得更大的勝利，她要借給你一把寶劍，她的要求有兩點(diǎn)，一是你必須獲勝，二是不能損壞了她的寶劍，否則她會(huì)拿這把劍殺了你。這劍，你敢接嗎？
本文作者介紹：
【薛冰巖：中山大學(xué)嶺南學(xué)院金融本科、北京大學(xué)匯豐商學(xué)院EMBA?，F(xiàn)任深圳市晟泰投資管理有限公司總裁、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理，崇尚理性投資和價(jià)值投資理念，以基本面為基礎(chǔ)進(jìn)行投資決策。聯(lián)系方式：電郵1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信號(hào)：冰巖話投資。】