只有一個彼得?林奇
——讀彼得·林奇《戰(zhàn)勝華爾街》、《彼得·林奇的成功投資》
彼得·林奇在其掌管麥哲倫基金的14年里(1977-1990)，年復(fù)合收益率超過29%，是華爾街歷史上共同基金的傳奇。期間基金規(guī)模從2000萬美金增至140億美元，幾乎靠一己之力成就了富達投資，為無數(shù)投資者所崇拜和敬仰。
讀完兩本書之后，彼得·林奇留給我最大的印象有五點：一是超級勤奮，每月走訪50-60家公司，一年500-600家公司，閱讀700份年報，擔(dān)任基金經(jīng)理期間，前期不休假，后期休假也是為調(diào)研公司，二是超級靈活，彼得·林奇是超級分散的投資者，他每年都買入和賣出大量的股票，換手率極高，這點和芒格、巴菲特非常不同，但值得重倉的優(yōu)質(zhì)股票，他也大舉買入長期持有如克萊斯勒，三是重視常識，不盲從，喜歡在冷門行業(yè)中發(fā)現(xiàn)超級牛股，如對儲蓄貸款協(xié)會的考察與思考，四是喜歡從生活經(jīng)驗中尋找優(yōu)質(zhì)標的，比如對零售股、餐飲股的選擇，重視從現(xiàn)場體驗中感受產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，五是不受條條框框限制，“投無禁忌”。只要是符合他的投資標準的公司，他都可以買入，不分行業(yè)、不分區(qū)域、不分規(guī)模。不難發(fā)現(xiàn)，彼得·林奇是“唯智慧至上”的投資者，這是他和其他投資大師的共同之處。
從道的角度看，這兩本書的主要內(nèi)容體現(xiàn)在25條股票投資黃金法則里，逐條點評如下：
法則一：投資很有趣、很刺激，但不下功夫研究研究基本面很危險。
點評：從估值模型上看，基本面決定兩個因素，盈利能力和風(fēng)險溢價。
法則二：業(yè)余投資者的優(yōu)勢在于自身所具有的獨特知識和經(jīng)驗，充分發(fā)揮即可戰(zhàn)勝專業(yè)投資者。
點評：能力圈的概念，只有投資自己懂的行業(yè)或公司，才有機會獲勝。
法則三：盡管市場被專業(yè)機構(gòu)投資者所主導(dǎo)，但業(yè)余投資者更容易戰(zhàn)勝市場。
點評：在林奇的定義中，他自己退休后，也屬于業(yè)余投資者。之所以他們更容易戰(zhàn)勝市場，是因為所受限制少，資金量小，更容易操作。
法則四：每只股票后面其實都是一家公司，要弄清這家公司如何經(jīng)營。
點評：格雷厄姆和巴菲特所強調(diào)的股票是企業(yè)所有權(quán)的一部分的概念。
法則五：短期內(nèi)，企業(yè)業(yè)績可能和股價不相關(guān)，但長期內(nèi)，企業(yè)業(yè)績和股價一定相關(guān)。弄清這點，耐心必將有所回報，選擇成功企業(yè)方能投資成功。
點評：市場先生的概念。短期是投票機、長期是稱重機。
法則六：持股要弄清楚基本面如何，想明白持股理由。
點評：錯誤的持股邏輯將導(dǎo)致慘重的失敗。比如多數(shù)業(yè)余投資者持股理由是因為“被套了”。
法則七：想著一旦賭贏就會大賺一把，于是大賭一把，結(jié)果往往會大輸。
點評：賭徒心態(tài)最可怕。如2015年股災(zāi)里的“杠桿客”。
法則八：業(yè)余投資者不應(yīng)該跟蹤太多股票，精力有限。建議8-12只股票。
點評：深度理解，才能最大限度地降低風(fēng)險，提高收益風(fēng)險比。
法則九：如果找不到值得持股的股票，就應(yīng)該遠離市場。
點評：如趙丹陽在2007年5.30前清倉。不跟風(fēng)，不為買而買。
法則十：永遠不要投那些不了解財務(wù)狀況的公司，尤其是資產(chǎn)負債表。
點評：這是針對業(yè)余投資者而言，專業(yè)投資者一般不會。
法則十一：避開那些熱門行業(yè)的熱門股。冷門行業(yè)和沒有增長的行業(yè)中的卓越公司往往會成為最賺錢的大牛股。
點評：回想此前學(xué)過的逆向投資策略。冷門行業(yè)和沒有增長的行業(yè)，往往受到市場的忽視，一旦業(yè)績回暖，估值將快速提升，成為大牛股。所有大牛的共同都離不開估值的大幅提升，而估值提升的觸發(fā)因素，往往是行業(yè)回暖和業(yè)績的改善。
法則十二：對于小公司股票來說，你最好躲在一邊耐心等待，等到這些小公司開始實現(xiàn)盈利時，在考慮投資也不遲。
點評：回想邱國鷺提出的“成而后戰(zhàn)”。在美國資本市場，有大量的小企業(yè)，類似于現(xiàn)在新三板的企業(yè)，甚至比這些企業(yè)更小。
法則十三：投資困境反轉(zhuǎn)性公司，有兩個標準，一是有能力度過難關(guān)，防止破產(chǎn)，二是等到行業(yè)復(fù)蘇信號出現(xiàn)。
點評：對于周期性行業(yè)和企業(yè)而言，非常難以把握具體的復(fù)蘇時點，應(yīng)該有一套系統(tǒng)的觀察和衡量方法。
法則十四：業(yè)余投資者找到優(yōu)秀的股票，要集中投資，不應(yīng)該過于分散。
點評：林奇作為共同基金經(jīng)理(公募基金)，對單只股票的投資有限制，因此必須分散投資。但事實上，真正為林奇帶來巨額利潤，也就是少數(shù)集中投資的股票。因為，投資者要立足于打大戰(zhàn)、打殲滅戰(zhàn)，尋找大獵物。
法則十五：在任何地方、任何行業(yè)，業(yè)余投資者都可以通過生活中的經(jīng)驗和細節(jié)觀察，比專業(yè)投資者更早尋找到卓越的公司。
點評：業(yè)余投資者的優(yōu)勢來自比專業(yè)投資者的觀察更聚焦。
法則十六：對于有準備的投資者而言，股市大跌是好事，帶來絕佳買入機會。
點評：所謂的準備，包括對標的的跟蹤、現(xiàn)金的準備、心理準備和系統(tǒng)性地對市場的理解等。
法則十七：所有人都可能具備投資成功的知識，但有些人不具備投資成功的膽略。讀股票下跌過度恐懼的投資者，不應(yīng)該投資股票。
點評：天下有膽者多，有識者亦多，有膽有識者鮮亦。
法則十八：資本市場總是有事讓人擔(dān)心。不要被媒體報道和悲觀評論嚇到。只要公司基本面沒有惡化，就不要因恐慌害怕賣出手中的好股票。
點評：所有投資者都面臨恐懼的問題，尤其在當(dāng)前，經(jīng)濟問題重重，股票市場多數(shù)公司估值高企，在前路茫茫中，保持淡定心態(tài)和足夠自信至關(guān)重要。在任何時候，世界都是問題重重，但回顧人類幾千年的歷史，大趨勢向上，辦法總比問題多。
法則十九：沒人能預(yù)測股票市場未來走勢、利率變化和宏觀經(jīng)濟變化，將注意力放在所投資的公司上。
點評：自上而下和自下而上的選股方法不是截然對立的，不同行業(yè)和類型的公司，受經(jīng)濟周期的影響不同，行業(yè)復(fù)蘇的多數(shù)背景是宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇。投資無法忽略經(jīng)濟周期，更無法忽略宏觀環(huán)境，我個人越來越感受到，將注意力放在所投資的公司上，其本身就應(yīng)該包含對經(jīng)濟周期的理解和對行業(yè)、公司發(fā)展階段的理解。片面地看待，只關(guān)注公司，忽略宏觀環(huán)境，這種觀點害死人。如2007年買入萬科，停牌前才能解套。
法則二十：在股市中，總能找到業(yè)績良好卻被專業(yè)投資者忽略的好股票。
點評：對于股票數(shù)量足夠多，資本市場規(guī)模足夠大，投資者足夠成熟的美國資本市場是這樣，但對于股票數(shù)量較少、投資者不夠成熟、股票和指數(shù)同漲同跌得中國股市而言，在某些時點可能就不見得。但付出總會有回報，這是普世真理。
法則二十一：不研究基本面的投資，如同打牌不看牌。
點評：顯而易見，與前文重復(fù)。
法則二十二：對于優(yōu)秀公司而言，持股時間越長，回報率越高。
點評：時間是好公司的朋友，是爛公司的敵人。
法則二十三：有膽量投資股票，卻沒有時間，可以買股票型基金。
法則二十四：如果有條件，可以投資海外的股票市場。
點評：不熟不投，不建議輕易草率投資海外市場，看看前幾年業(yè)績慘淡的QDII基金，就知道，沒學(xué)會走就要跑，會死得很慘。
法則二十五：長期來看，持有精心挑選的股票組合收益率會高過債券組合。
點評：股票長期收益率高于債券，回顧《股市長線法寶》這本書的結(jié)論。
以上就是道的部分。林奇在這兩本書里，也對很多行業(yè)做了分析，我稱為是術(shù)的部分。
一、零售業(yè)。
快速擴張，單店盈利能力增長，是推動股價上漲的主要動力。如沃爾瑪、美體小鋪、2004年至2007的蘇寧等。
二、房地產(chǎn)。
作為典型的周期性行業(yè)，投資者應(yīng)該從利空中尋找投資機會。如2008年世邦魏理仕股價跌至極點，隨后反彈20倍。
三、低迷行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司(沙漠之花)。
如前文所述，一是要度過難關(guān)，二是等行業(yè)復(fù)蘇信號出現(xiàn)。這種被市場忽略的冷門行業(yè)，往往出現(xiàn)大牛股。
四、儲蓄貸款協(xié)會。
林奇特別注重管理層品質(zhì)，騙子、貪婪者都應(yīng)該回避。重視壞賬率、資本充足率、風(fēng)險控制措施等關(guān)鍵指標。
五、周期性行業(yè)。
低PE時賣出、高PE時買入。實際上，周期性行業(yè)應(yīng)該看PB，低PB買入，高PB賣出。
六、公用事業(yè)公司。
以困境中的核電站公司為例，只要能夠度過難關(guān)，即可在低位介入投資。
除上述案例外，作者在書中還提到私有化、合伙制公司、共同基金上市公司等，因為這些在目前中國資本市場都沒有對應(yīng)的個股或案例，因此不再贅述。
作為基金經(jīng)理，林奇還在書中用大量的篇幅描寫基金經(jīng)理的工作狀態(tài)和工作技巧，如怎么樣建立信息渠道、錯過大牛股時的心理感受、個人追求極致的性格等，這些對于想成為基金經(jīng)理的讀者大有裨益。
最后一部分是我個人讀完這些書的反思。內(nèi)容如下：
1、對基金經(jīng)理的要求。興趣、勤奮、專注是對任何成功的基金經(jīng)理的基本要求。
2、調(diào)研是成功投資的重要方法。投資是【科學(xué)+藝術(shù)+調(diào)研】的組合，這點我非常認同。
3、分散和集中。集中持有優(yōu)質(zhì)股票是成功投資的關(guān)鍵，而優(yōu)質(zhì)股票大多來自被市場忽略的優(yōu)質(zhì)公司。過度分散有可能超出能力圈，除非你像林奇那樣，超級無敵勤奮，快速擴大能力圈和信息渠道。
4、如何應(yīng)對投資上的恐懼。把大的邏輯想透徹，然后一步步往下推，從行業(yè)到公司，從公司到股價，這樣才能夠有效克服這種恐懼。甚至能夠做到別人恐懼時自己貪婪。
5、投資不應(yīng)該有嚴格的條條框框。有人說只投消費品，有人只投小盤股。這些都是自己給自己造一個監(jiān)獄，永遠沒有辦法成為偉大的投資者。林奇從不主動回避哪類股票，不僅有小盤股而且有藍籌股，不僅有消費股也有周期股、科技股等，不僅有股票，而且有債券，只要是對的，都可以投資。
6、選行業(yè)和選個股。當(dāng)行業(yè)選定以后，個股較為隨意。當(dāng)個股選定以后，行業(yè)就不再那么重要。
7、美國股票市場投資標的足夠多，有更多挖掘的空間，因此挖掘個股非常重要，這也是林奇能夠?qū)崿F(xiàn)出色業(yè)績的基礎(chǔ)。中國股票市場投資標的較少，個股和指數(shù)同漲同跌，判斷大的趨勢非常重要，這是兩國資本市場之間的重要區(qū)別。
8、巴菲特和林奇。兩者都是強調(diào)基本面投資，巴菲特更集中，看得更遠，林奇較分散，相比巴菲特看得較短。林奇的平臺是公募基金，巴菲特的平臺是個人控股的上市公司，資金性格和投資約束都不一樣。為追求短期業(yè)績，林奇的過度勞累使得他沒辦法長期從事職業(yè)投資，而巴菲特由于集中持股和完全授權(quán)，則相對輕松，成為資本市場常青樹。
9、投資大師們的方法在中國的應(yīng)用。生搬硬套投資大師的技巧和理論，有時可能會弄巧成拙，一定要結(jié)合中國本地資本市場的特點和發(fā)展規(guī)律，才能夠生存和發(fā)展。
以上是本人的一點點思考。
很顯然，彼得·林奇是獨一無二的，不僅僅是他的出色業(yè)績，更是他的獨特風(fēng)格和超乎尋常的勤奮，如同一顆盛開的櫻花，無比美麗卻較為短暫。
本文作者介紹：
【薛冰巖：中山大學(xué)嶺南學(xué)院金融本科、北京大學(xué)匯豐商學(xué)院EMBA?，F(xiàn)任深圳市晟泰投資管理有限公司總裁、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理，崇尚理性投資和價值投資理念，以基本面為基礎(chǔ)進行投資決策。聯(lián)系方式：電郵1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信號：冰巖話投資。】